富途证券:AMD大跌 未来CPU-GPU能否两开花?

时间:2019-08-22 来源:www.xtranscription.com

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在7月份的尾声中,AMD公布了2019年第二季度财报。媒体口径为:“AMD市场一度下跌7%,第二季度净利润同比下降70%,第三季度营收前景低于预期。”但是,我们认为它并没有那么糟糕。

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数据来源:公司财报,Futu证券合并

如果仅查看季度数据,您会发现同比和环比趋势是高度差异化的。主要是因为去年受益于采矿业是由去年基数较高引起的,与同行业竞争对手Nvidia相比较为明显,NVI的季度营收总体趋势与AMD类似。然而,Nvidia的盈利能力强于AMD,但AMD的收入规模正在逐步缩小与NVIDIA的差距。

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数据来源:公司财报,Futu证券合并

从毛利率来看,AMD稳定了40%,公司认为全年非GAAP毛利率可达到42%。竞争对手NVIDIA和英特尔Q1的毛利率均大幅下滑。

我们认为随着AMD产品线的逐步完成,毛利率将进一步提升。首先,低毛利率的半定制业务受到PS4和Xbox One X/S产品生命周期的影响。在2020年底新一代游戏机发布之前,这一业务收入将进一步缩减,占非半定制业务收入。这一增长也将推动AMD的整体毛利率上升。

其次,根据盈利电话会议的内容,7nm产品的毛利率在50%以上。随着12nm和14nm产品生命周期的结束,AMD的整体毛利率预计将继续上升。

就库存而言,目前的库存变化并不显着。鉴于矿山灾害已在理论上消化,现在库存主要与新产品的准备有关。而且,据国外媒体评估,目前采矿机械的综合收益远远高于显卡。开采视频卡的人并不多。考虑最近货币价格的波动是没有意义的。 (虽然公司管理层仍然提到比特币.)

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数据来源:公司财报,Futu证券合并

在我们讨论AMD的盈利状况之前,巨额的计息负债造成了对手净利息费用的几倍是AMD的沉重负担。但现在有息债务状况正在改善。在第一季度的盈利报告中,该公司的第二季度收入前景为15.2亿美元,非美国通用会计准则的毛利率为41%。这表明Q2的表现符合公司的预期。

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数据来源:公司财报,Futu证券合并

Radeon VII很难达到预期,移动CPU出货量达到五年来的高位

在业务方面,第二季度计算和影像业务收入为9.4亿美元,同比下降13%,环比下降13%;营业利润为2200万美元,同比下降81.2%,环比下降38%。

公司,嵌入式和半定制业务收入为5.91亿美元,同比下降12%,环比下降34%;营业利润为8900万美元,同比增长29%,环比增长31%。

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数据来源:公司财报,Futu证券合并

根据财报电话会议,CPU和数据中心GPU在计算和图形部门的表现仍然引人瞩目,但消费者GPU的表现实在太糟糕了。我们认为这主要与产品线有关。上一季度的新消费者GPU主要是Radeon VII。这款产品定位于高端,虽然全球首款7nm显卡是噱头,但市场表现不佳后,媒体报道已经停产。 7nm Navi显卡7月新产品密集发货时间,真正体现在财务报告中也将等待Q3。

CPU部分值得一提的是移动CPU(笔记本电脑)。该公司表示,移动CPU收入实现了两位数的同比增长和季度环比增长,并且出货量在五年内创下新高。我们认为主要的AMD是要抓住英特尔CPU缺货的时间窗口。

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此前,由于英特尔容量危机,许多PC制造商被迫增加AMD CPU型号的比例,如联想。再加上笔记本电脑目前是电子运动出货的主流,AMD在这个市场的存在太弱了。特别是AMD移动CPU的性能受到了批评,而英特尔则沉迷于抛光14nm + + +,但笔记本市场份额仍然很高。根据英特尔第二季度财务报告,笔记本电脑侧的CPU出货量比上个月增加了15%,这是CCG部门表现最差的。

我想知道AMD移动CPU产品线是否会在今年下半年迎来7nm升级。

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数据中心业务逆势翱翔

数据中心是一家在英特尔,NVIDIA和AMD之间拥有大型交叉点的企业。英特尔和Nvidia的数据中心业务在2019年第一季度的收入同比下滑,而英特尔未能扭转第二季度的同比下滑趋势。英特尔数据中心主要是CPU,NVIDIA数据中心主要是GPU,AMD是CPU + GPU,EPYC + Radeon。

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数据来源:公司财报,Futu证券合并

在2019年上半年,AMD在云计算和超级计算机这两个主要市场取得了丰硕成果。云计算赢得了AWS,微软,谷歌Stadia等公司的订单。在超级计算方面,它赢得了美国能源部Frontier超级计算项目。

AMD Q2的数据中心CPU和GPU业务收入同比和季度同比大幅增长。就数据中心收入而言,AMD透露它仍然维持在15%左右。 Q2结构比略大于GPU。就毛利率而言,对英特尔数据中心平均售价的参考仍在上升。目前,EPYC受价格战的威胁较小。

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总的来说,随着第二代EPYC罗马在下半年的正式出货,数据中心业务仍然是AMD的一个好观点。

三星,大救星?

三星和AMD已经达成了手机GPU合作协议。当时,三星认为其好处将更加明显,而Exynos最终可能会挂起高通。但我们错了,AMD才是真正的受益者。在这次合作中,三星将向AMD支付1亿美元,这笔收入将少量包含在第二季度,其余的将几乎平分为Q3和Q4收入。

在财报电话会议上,华尔街对这个话题非常感兴趣。在对分析师的疯狂质疑中,AMD透露此收入与传统的IP许可模式不同,有些成本需要扣除,但毛利率高于公司平均水平。在40%的毛利率下,这笔交易可以为AMD带来4000万美元的毛利润,这对AMD而言并不算小。

下半场值得期待

Lisa Su一直强调,今年下半年通常是AMD的“旺季”。今年也不例外,特别是在下半年。 7nm Navi新款RX 5700系列在不久之后推出,市场反响非常强劲。

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来源: ZOL 3DMark评估

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源: ZOL显卡功耗评估

无论来自3D Mark的数据,还是游戏的测量数据,即使它因其功耗性能受到批评,AMD Radeon RX5700系列的性能也超出了预期,加上AMD新推出的直接营销在中国市场降价,Radeon在下半年。预计交易量将是巨大的。第三代Ryzen CPU不用说,性能提升太明显,敢于面对英特尔的积极态度。

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来源: PassMark

该公司全年的前景是中位数(暂时为5%)的同比增长率。如果第三季度按照18亿美元的指引计算,则意味着第四季度的收入将达到22亿美元,同比增长54.8%!虽然有三星1亿美元的奖金,如果这1亿美元的差价扩大到Q3/Q4扣除后,Q4的收入仍然需要同比增长51%!

非GAAP运营费用率全年约为30%。有必要知道Q1/Q2的运营费用率为39%/33%。

在自由现金流方面,第一季度/第二季度的自由现金流为负值,但全年的指引为正。如果2019年自由现金流为正,则意味着AMD将在三年内实现首个自由现金流。

总体而言,该公司下半年也充满信心。

结语

2019年将是AMD CPU/GPU的一年。如果第二季度盈利报告低于预期,那么您预计的80%不会被视为AMD Q2产品线突破问题。我们唯一疑问的是该公司的全年毛利率前景是否过于保守。但总的来说,我们仍然认为,对于AMD来说,Q3财务报告更像是一个重大考验,而第二季度的财务报告只是在大考验之前的模拟测试。“

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